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如何解讀經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)“開門紅”？首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家解讀：先行指標(biāo)超預(yù)期，開局良好成為共識

2023-03-12 18:02:45 來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社3月12日訊（記者閆軍）日前，國家統(tǒng)計(jì)局、央行分別發(fā)布了2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

其中，2月末，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)為52.6，在1月基礎(chǔ)上再次高于市場預(yù)期的50.5，創(chuàng)2021年5月以來新高；金融數(shù)據(jù)方面，廣義貨幣（M2）同比增長12.9%，更是創(chuàng)下近7年新高。

先行指標(biāo)超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)開局良好成為共識。“持續(xù)修復(fù)、大幅超預(yù)期。”南方基金首席權(quán)益投資官茅煒表示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善的趨勢非常明顯，且幅度也非常顯著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)快速修復(fù)了去年四季度的極端低迷狀態(tài)，這體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長韌性十足。

(相關(guān)資料圖)

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇指出，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期，這意味著經(jīng)濟(jì)在春節(jié)后反彈值得期待，疫情后續(xù)的沖擊在慢慢減弱，這些數(shù)據(jù)對企業(yè)信心提振非常明顯。

PMI、M2先行指標(biāo)預(yù)示回暖

今年以來，我國疫情順利轉(zhuǎn)好，生產(chǎn)生活加快恢復(fù)，各方面信心預(yù)期顯著改善，經(jīng)濟(jì)整體性回升勢頭較好，總體保持了較高景氣度。

首先是先行指標(biāo)超預(yù)期。1月、2月制造業(yè)采購經(jīng)理人PMI分別為50.1和52.6，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，特別是2月PMI明顯高于市場預(yù)期的50.5，創(chuàng)2021年5月以來新高，預(yù)示經(jīng)濟(jì)加速向好。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊分析，從絕對景氣度看，2月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI分別處于2009年、2013年以來的同期高點(diǎn)。由于1月在低基數(shù)基礎(chǔ)上環(huán)比已有躍升，2月就不能再解釋為基數(shù)因素，其更主要對應(yīng)的是疫情達(dá)峰疊加信貸擴(kuò)張的背景下，經(jīng)濟(jì)在快速正常化。

郭磊進(jìn)一步表示，可以交叉驗(yàn)證的是，長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）2月同樣“跳空高開”。2月BCI為57.6，顯著高于前值的49.7，其中走高的企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)應(yīng)是帶動(dòng)因素之一。據(jù)悉，BCI是一個(gè)從歷史數(shù)據(jù)來看穩(wěn)定性相對較高的指標(biāo)。

匯添富基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓賢旺表示，PMI表現(xiàn)超預(yù)期恢復(fù)，盡管居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)短期波動(dòng)，但是也是符合預(yù)期的，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)次序中，投資指標(biāo)比消費(fèi)恢復(fù)快，消費(fèi)數(shù)據(jù)還需要觀察，原因在于消費(fèi)子行業(yè)復(fù)蘇周期不同、兩會(huì)期間政策真空期等因素影響。

其次，金融數(shù)據(jù)“開門紅”。1月份新增人民幣貸款4.9萬億元，創(chuàng)單月歷史新高。2月份人民幣貸款和社融數(shù)據(jù)超預(yù)期。貨幣供應(yīng)量上，2月末M2同比增長12.9%，增速創(chuàng)2016年中以來新高。金融數(shù)據(jù)高增長對經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)提供了重要支撐。

金融數(shù)據(jù)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)，茅煒表示，金融數(shù)據(jù)的開門紅有兩個(gè)明確的信號：一是，穩(wěn)增長政策在發(fā)力；二是，政策的發(fā)力開始在企業(yè)行為上體現(xiàn)出積極的效果。

對于M2創(chuàng)下近7年新高的原因，郭磊表示，主要還是社融結(jié)構(gòu)下的一個(gè)自然結(jié)果：一是政府債融資規(guī)模偏高，存款性公司對政府債權(quán)擴(kuò)張加速；二是信貸增速偏高，存款性公司對企業(yè)部門債權(quán)擴(kuò)張加速。

創(chuàng)同期歷史新高的還有2月實(shí)體信貸，當(dāng)月新增1.82萬億元，同比多增9241億元。郭磊認(rèn)為，這一表現(xiàn)背后主要有三個(gè)因素：

一是春節(jié)錯(cuò)位，今年工作日占優(yōu)勢；

二是銀行在降低實(shí)體融資成本要求下會(huì)盡量將信貸節(jié)奏前置；

三是在政府部門起步即沖刺、企業(yè)預(yù)期邊際改善、熱點(diǎn)城市二手房成交回暖等因素作用下，實(shí)體融資需求改善。

其中，郭磊指出，結(jié)構(gòu)上特別值得關(guān)注的是企業(yè)中長期貸款的走高。2月企業(yè)中長期貸款新增1.1萬億元，繼1月后再創(chuàng)有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來同期新高。從去年經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，基礎(chǔ)設(shè)施貸款和工業(yè)貸款合計(jì)占企業(yè)中長期貸款的67%左右，所以，今年年初以來專項(xiàng)債的靠前發(fā)力、制造業(yè)景氣高開帶來的資本開支需求是主要驅(qū)動(dòng)。

往后看，郭磊認(rèn)為，中長期貸款具有一定可持續(xù)性。一則政策已指出要“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，更好撬動(dòng)投資”，這將進(jìn)一步帶動(dòng)基建和新基建；二則對一些制造業(yè)行業(yè)來說，年內(nèi)可能存在補(bǔ)庫存需求。

茅煒指出，企業(yè)中長期貸款的大增意味著企業(yè)看好長期經(jīng)營前景，前期穩(wěn)增長政策的效果正在體現(xiàn)。當(dāng)然稍微有些不足的是居民端的貸款需求相對低迷，在2月份已經(jīng)看到一定的積極改善。

邵宇表示，金融數(shù)據(jù)是領(lǐng)先指標(biāo)，金融數(shù)據(jù)大幅增長表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)得到較多的金融支持，因此，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長上應(yīng)該會(huì)有一個(gè)較好的傳導(dǎo)過程。后續(xù)還需要發(fā)電量、就業(yè)等微觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

此外，包括摩根士丹利、高盛、匯豐、摩根大通等境內(nèi)外機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。多數(shù)市場機(jī)構(gòu)預(yù)測我國一季度GDP增速將達(dá)3.2%左右，較上月預(yù)測上調(diào)約0.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)二季度增速?zèng)_高，全年經(jīng)濟(jì)呈“N”型走勢，全年增長5.2%。國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃指出，中國發(fā)展極有可能成為促進(jìn)2023年全球經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)最重要因素。

結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)傳遞出積極信號

茅煒表示，除了PMI和金融數(shù)據(jù)之外，今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還透露出一些重要、積極信號。

首先，居民出行和服務(wù)業(yè)景氣度大幅改善，2月以來主要城市的擁堵延時(shí)指數(shù)、地鐵客運(yùn)量、國內(nèi)航班數(shù)均顯示出行火爆；其次，重點(diǎn)城市地產(chǎn)成交顯著回暖，重點(diǎn)一二線城市二手房成交創(chuàng)歷史新高，新房成交達(dá)到2019年同期水平，重點(diǎn)三四線城市地產(chǎn)銷售也顯著復(fù)蘇；第三，隨著基建開工發(fā)力，建材銷售也快速上行，雖然絕對規(guī)模距離疫情前還有距離，但上行幅度很明顯。

具體來看，今年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)頗多，生產(chǎn)端加速恢復(fù)，呈現(xiàn)出“量增面擴(kuò)”的態(tài)勢，比如工業(yè)生產(chǎn)整體修復(fù)、制造業(yè)經(jīng)營情況全面好轉(zhuǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈恢復(fù)良好。在需求端，反彈明顯，體現(xiàn)在內(nèi)需好于外需，消費(fèi)好于投資。

值得關(guān)注的是，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)回暖，融資條件已經(jīng)發(fā)生改善。隨著疫情緩解，保交樓等政策舉措效果逐步顯現(xiàn)，春節(jié)之后房地產(chǎn)市場回升跡象明顯。一是房地產(chǎn)銷售較快增長。2月份，房地產(chǎn)銷售額環(huán)比上升35.1%、同比上升28.5%。二是房地產(chǎn)融資力度增大。截至1月底，商業(yè)銀行披露的意向性授信計(jì)劃涉及至少67家房企，合計(jì)額度超過6萬億元。截至2月底，證監(jiān)會(huì)已累計(jì)受理4家上市房企再融資申請，擬融資金額合計(jì)228億元，10家上市房企公告非公開發(fā)行預(yù)案，擬融資金額合計(jì)約345億元。2月份交易所房企公司債券發(fā)行132億元，同比增長110%。

茅煒指出，從3月高頻數(shù)據(jù)來看，一二線新房銷售有望穩(wěn)定在2019年同期水平，三線城市的銷售中樞可能超過2022年同期，整體而言，全年新房銷售面積增長可能超過5%。

專家預(yù)判今年政策溫和持續(xù)

今年年初以來，隨著穩(wěn)增長政策效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市加快，經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢更加明朗。

同時(shí)也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，“三重壓力”仍然較大，后續(xù)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況還需觀察：一是去年10月以來的出口承壓態(tài)勢尚未扭轉(zhuǎn)；二是房地產(chǎn)開工、投資等仍處于低位。

此外，疫情“疤痕效應(yīng)”持續(xù)，對居民收入預(yù)期、消費(fèi)需求和投資意愿的抑制尚未根本扭轉(zhuǎn)，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益突出，部分中小金融機(jī)構(gòu)存量風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，處置難度較大。

同時(shí)負(fù)責(zé)國際業(yè)務(wù)部的韓賢旺指出，在近期調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，盡管歐美市場消費(fèi)需求較低導(dǎo)致外貿(mào)承壓，但并非像傳言中那么悲觀。此外，消費(fèi)的恢復(fù)預(yù)期政府會(huì)持續(xù)發(fā)力，比如消費(fèi)券、對新能源特定行業(yè)支持等。

在后續(xù)貨幣政策預(yù)判上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們判斷較為一致。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與金融數(shù)據(jù)走強(qiáng)，并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策不會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需。郭強(qiáng)表示，密集的貨幣政策操作一般處于經(jīng)濟(jì)周期的衰退前期；復(fù)蘇期階段貨幣政策主要特征是引導(dǎo)貨幣支持實(shí)體，推動(dòng)信用擴(kuò)張；同時(shí)財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策空間相對更大。對于2023年來說，政策空間主要在于廣義財(cái)政（專項(xiàng)債額度、政策性開發(fā)性金融工具）和產(chǎn)業(yè)政策等。

因此，郭強(qiáng)認(rèn)為，總體來看，外需仍有較大不確定性，財(cái)政和就業(yè)壓力尚未完全解除，如央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出的“有效需求不足仍是主要矛盾”，擴(kuò)大內(nèi)需的政策方向短期應(yīng)該不會(huì)變化。

茅煒則表示，疫情期間，我國貨幣政策在所有經(jīng)濟(jì)大國中保持了最大的克制，沒有大規(guī)模放水，更多地是通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策對戰(zhàn)略新興行業(yè)、小微企業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)行針對性支持，確保貨幣政策精準(zhǔn)有效。對后續(xù)貨幣政策的看法，首先是整體穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)積極這個(gè)大的導(dǎo)向應(yīng)該不會(huì)變；其次是隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，貨幣政策會(huì)進(jìn)入一個(gè)觀測周期，短期內(nèi)進(jìn)一步寬松的概率不大，但目前也不具備緊縮的基礎(chǔ)。

邵宇指出，考慮到今年GDP增長目標(biāo)在5%，財(cái)政貨幣等政策持續(xù)發(fā)力還值得期待，不過當(dāng)前更強(qiáng)調(diào)生息與固本培元，所以大概率保持溫和、持續(xù)發(fā)力的判斷，并且兼顧逆周期和跨周期因素影響。

韓賢旺也表示，基于今年開局?jǐn)?shù)據(jù)良好，今年上半年貨幣政策應(yīng)該不會(huì)有大動(dòng)作，預(yù)計(jì)下半年會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況再做調(diào)整。

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