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中金：維持百威亞太“跑贏行業”評級目標價升至28.2港元

2022-02-28 10:16:09 來源：英為財情

智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持百威亞太 (HK:1876)(01876)“跑贏行業”評級，目標價上調5.2%至28.2港元，目標價對應2022/23年17.7倍/15.1倍EV/EBITDA，當前股價對應2022/23年15倍/12.8倍EV/EBITDA，較目標價有17.7%上行空間。由于看好非啤酒業務市場，疊加中國區業務規模強勁增長，上調2022年EBITDA4.5%至25.09億美元，上調2023年EBITDA4.86%至28.41億美元。

中金主要觀點如下：

2021年業績小幅高于該行預期

公司公布2021年度業績：2021年公司整體收入/銷量/ASP/EBITDA分別內生增長14.9%/8.3%/6.1%/27.3%，其中中國區為18%/9.3%/7.9%/28.7%。4Q21整體收入/銷量/ASP/EBITDA分別為17.1%/8.6%/7.8%/29.8%，其中中國區為19.7%/8.5%/10.3%/25.6%。整體業績略超預期，主因中國區高端和超高端產品銷量增長超預期。(上述均為內生增長率)

發展趨勢

中國市場啤酒業務量價齊升，多檔次產品正共同升級，且公司正積極尋求跨品類機會。高端超高端產品的較快增長正在持續帶動中國業務規?；厣?，其中百威和百威金尊兩大單品的渠道依然在擴張并取得營收雙位數增長，科羅娜等超高端標桿性產品也持續取得強勁的營收雙位數增長。核心價格帶層面，哈爾濱啤酒也在實現消費升級，且銷量實現高單位數增長。

基于以上多檔次產品的量價齊升，根據公司公告，2021年市場份額擴大80個基點，并超越2019年疫情前的市場份額。同時，公司在公告中指出其正廣泛涉獵非啤酒業務，以深度挖掘女性市場，包括果酒(投資RTD品牌MissBerry)和飲料(紅牛)等，公司正從啤酒巨頭成長為綜合酒精飲料龍頭。

海外市場在緩慢恢復，環比表現向好。公司在4Q21業績表現加速增長，且市場份額在新品帶動下持續擴張，2021年高端銷量實現雙位數逆勢增長，市場份額增加129基點。雖然根據公司公告，隨著疫情政策限制放寬，4Q21整體表現已經超過疫情前水平，但考慮到2022年開年以來韓國頻發疫情影響公司表現，該行認為2022年公司要全面恢復到2019年同期水平仍有難度，但是趨勢向好。

風險提示：海內外疫情復發，餐飲消費疲軟，高端競爭加劇，渠道庫存高，提價不暢，上游成本繼續上漲，食品安全。

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